????在29年前的今天，1990年2月12日(農(nóng)歷1990年1月17日)，從12682點狂瀉到2485點 臺灣1990年股災(zāi)啟示錄。
泡沫積聚的歷程、成因和影響
臺灣股市從啟動到泡沫頂點經(jīng)歷了5年的時間。1985年7月臺灣股市從600多點啟動到1987年10月到達4600多點。受當(dāng)時美國股災(zāi)影響，臺灣股市狂跌了近3個月，一直跌到2300多點。之后行情迅速恢復(fù)，至1988年9月到達高點8870點。
歷史新高。當(dāng)時市場樂觀情緒的彌漫已經(jīng)無法控制，人們認(rèn)為股指將很快突破15000點。1990年爆發(fā)的海灣戰(zhàn)爭終于刺破了這場超級股市泡沫。從1990年2月到10月，股市由12682點狂瀉到2485點。
臺灣股市那一輪上漲的成因首先是臺灣經(jīng)濟持續(xù)高增長。1951年至1987年，臺灣年均經(jīng)濟增長達9%，為世界之首，并成為“亞洲四小龍”之一。勞動密集型出口導(dǎo)向模式為臺灣賺取了大量外匯。1988年底，臺灣外匯儲備達760億美元，僅次于日本，是當(dāng)時人均外匯儲備最高的經(jīng)濟體。
其次是新臺幣的升值預(yù)期。美國多次以臺當(dāng)局人為操縱匯率為由，威脅使用其“綜合貿(mào)易法案第301條款”，逼迫臺當(dāng)局放寬匯率管制，讓新臺幣升值，以減少對美貿(mào)易順差。臺灣貨幣當(dāng)局被迫對新臺幣實施緩慢升值政策。
第三是流動性過剩。新臺幣的升值預(yù)期使得海外熱錢大量涌入島內(nèi)，加之多年沉淀厚積的高額儲蓄因利率不斷走低而從銀行體系外流，造成當(dāng)時臺灣流動性過剩難以消除的局面，其結(jié)果就是各種資產(chǎn)價格的飆升，土地和房地產(chǎn)價格在短時間內(nèi)翻了兩番。
第四是投資渠道不暢。由于投資渠道不暢，長期經(jīng)濟增長所累積的居民財富大部分都以銀行存款的形式累積在銀行體系。當(dāng)股市開始啟動以后，在股市賺錢效應(yīng)的吸引下，投資者的股票投資熱情被調(diào)起，開始蜂擁入市。至1989年底，臺灣股民開戶數(shù)已高達500萬戶，可以說當(dāng)時臺灣幾乎每個家庭都在參與“股市狂歡”。
臺灣股市泡沫的破裂首先影響的是經(jīng)濟。新臺幣持續(xù)升值使得臺灣傳統(tǒng)的勞動密集型加工出口產(chǎn)業(yè)的國際競爭力大幅削弱。同時，泡沫經(jīng)濟的發(fā)生使島內(nèi)勞動力和土地成本大幅攀升，使臺灣傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了大量倒閉和大規(guī)模外移。島內(nèi)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)迅速衰退，引發(fā)產(chǎn)業(yè)空洞化趨勢。其次是促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。新臺幣升值和股市暴漲導(dǎo)致島內(nèi)人均收入大幅增加，刺激了島內(nèi)服務(wù)業(yè)的發(fā)展。第三是對金融系統(tǒng)的影響。臺灣股市泡沫破滅使得臺灣股市和樓市雙雙下跌，這又使得銀行金融系統(tǒng)開始發(fā)生經(jīng)營危機。許多融資對象相繼倒閉造成銀行的呆賬和壞賬也大幅增加。
臺灣股市泡沫的啟示
第一個啟示是股市暴漲必有暴跌。其實，每一位入市的投資者都知道股市暴漲必有暴跌這個道理，但問題的關(guān)鍵是股市什么時候會暴跌?或者說股市什么時候開始具有暴跌的可能性?一般來說，股市進入泡沫階段以后隨時都有暴跌的可能性。國際上，診斷股市泡沫的方法主要有四種，它們分別是上市公司總市值占GDP的比重法、市盈率法、美聯(lián)儲模型法(Fed Model)和托賓Q法。其中，由于托賓Q法所需數(shù)據(jù)許多地區(qū)并不具備，故可以用前三種方法來診斷當(dāng)前的股市狀態(tài)。
上市公司總市值占GDP的比重法。在美國股市的最近100年，這個指標(biāo)最低為0.4，最高為1.6。高點曾經(jīng)到達過兩次，第一次高點是在上世紀(jì)三十年代“大蕭條”之前，另一次發(fā)生在1999年。臺灣股市見頂時該指標(biāo)為1.55，跌到底時為0.48。
市盈率法。由于動態(tài)市盈率存在較大不確定性，故計算靜態(tài)市盈率。世界大部分股市在牛市見頂時市盈率都在60倍左右。
第二個啟示是牛市泡沫階段的駕馭啟示。股市進入泡沫階段并不意味著它馬上就會下跌或者暴跌，而是意味著此時投資于股市風(fēng)險更大而回報更小。美國股市就是于1996年前后進入泡沫階段而股市真正暴跌一直等到2000年才出現(xiàn)。連格老也不得不感嘆這后幾年為“非理性的繁榮”。關(guān)于牛市泡沫階段的駕馭與操作，臺灣股市泡沫給我們的啟示如下。
三是負(fù)債炒股的個人投資者。四是非理性投資者。
可以這樣說，股市泡沫階段的參與者都是非理性的噪音交易者(noise trader)。如果的確想?yún)⑴c股市最后的瘋狂和博傻，那么請準(zhǔn)備好速效救心丸并參考以下建議。
首先是戒貪。臺灣股市泡沫后，有的投資者由暴富變?yōu)閮墒挚湛?，有的甚至還背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)就是因為貪婪，這些人時常在后悔為什么當(dāng)時不見好就收?華爾街有句名言：“股市只受兩種情緒控制，那就是貪婪和恐懼”。股市上漲的時候貪婪，股市下跌的時候則恐懼。因此，股市進入泡沫階段后宜采用反向策略，也就是隨著股市的不斷瘋狂而不斷減倉，絕對不可再加倉，要有意識地克制貪婪。
其次是堅持價值投資。那次臺灣股災(zāi)中，購買垃圾股的投資者損失最大，因為泡沫一旦被戳破，資產(chǎn)就像空氣一樣消失得很快。因此，應(yīng)以投資藍籌股為主，盡量規(guī)避垃圾股。
臺灣股市的大股災(zāi)(一)
臺灣的經(jīng)濟起飛成長快速，后來經(jīng)濟增長率一直都在10%以上，并且始終維持在兩位數(shù)。臺幣兌換美元更從1比40升到1比25元，加上券商的執(zhí)照開放等，都是熱錢涌入的重要原因，當(dāng)時房市和股市一起火爆。由于新臺幣的升值預(yù)期，海外“熱錢”大量涌入島內(nèi)，在居民財富增長作用下，一時間臺灣土地和房地產(chǎn)價格在短時間內(nèi)翻了兩番，當(dāng)時，島內(nèi)可以說完全是資金泛濫，巨大的資金流貪婪地尋找各種投資機會，而股票市場就成為一個最大的“蓄水池”。股市的賺錢效應(yīng)甚至讓很多家庭婦女搖身一變，普遍成了闊太太。
臺灣股市的大股災(zāi)(二)
在當(dāng)時不管資金面、基本面、市場面或是心理面，多頭力道并未宣泄完畢，股市連跌19天，在急速修正完后，卻走出最后一波的強勁噴出，股市直攻萬點關(guān)卡，也應(yīng)驗了“萬關(guān)難過萬關(guān)過，不過萬關(guān)不回頭”。
歷史新高，當(dāng)時市場樂觀情緒的彌漫已經(jīng)無法控制，人們普遍認(rèn)為股指將很快突破15000點。
臺灣股市的大股災(zāi)(三)
賺錢效應(yīng)快速吸引越來越多的人參與臺灣股市。到1990年3月泡沫的頂峰時，臺北股市活躍交易賬戶，從牛市開始的1988年6月不到60萬，激增到600萬，可以說當(dāng)時臺灣幾乎每個家庭都在參與“股市狂歡”。臺北股市的日平均交易量也從牛市開始時的不足1000萬美元飆升到最高56億美元，單日最高成交量為76億美元，是當(dāng)時紐約交易所和東京交易所交易量的總和。由于當(dāng)時臺灣上市公司數(shù)量不到200家，巨大的交易量不僅是靠膨脹的市值，還依賴于高換手率推動，3年間，年換手率從開始的不到2倍到最后達到6倍，顯示出短線極度投機的氣氛，而且90%的交易量都是由散戶創(chuàng)造。而在當(dāng)時投機氣氛濃烈的市場格局下，最有效的盈利模式就是操縱股價。
最明顯的例子就是當(dāng)時莊家炒作易航股的情況，易航是只有一艘破船的一家上市公司，最初股價只有一塊六毛七，后來一股易航的股票從一塊六毛七一路炒作到將近200塊錢。莊家后來又去轉(zhuǎn)戰(zhàn)炒作所謂的南港以及泰豐，僅三只股票的炒作讓莊家從一介貧民，變成最高身價曾經(jīng)達到近100億元的大富翁，但是經(jīng)歷過了崩盤之后，莊家又從百億的身價跌回到了一貧如洗，這就是投機行情的一個最典型代表。在當(dāng)時的臺北股市，一些在其他市場本應(yīng)摘牌退市的公司，被大莊家相中后，反而成為市場熱門。這些公司往往沒有實際的資產(chǎn)，沒有收入，甚至連員工都沒有，但只要是小盤，籌碼容易控制，股價就會被炒上天。比如當(dāng)時的“新奇毛紡”股票，這家公司業(yè)務(wù)并沒有任何好轉(zhuǎn)，但股價卻連續(xù)出現(xiàn)22個無量漲停。
那時大家最愛買金融股，有一只股票叫萬企，它不是金融股，是觀光百貨股，投資人以訛傳訛，也能把它買到漲停，市場一片看好。盡管監(jiān)管方也開始提醒有泡沫危機，但投資人是全面樂觀。
臺灣股市的大股災(zāi)(四)
臺北股市在創(chuàng)造了全球股市前所未有的3年漲12倍的奇跡后，不論有多少所謂的牛市邏輯，最終還是對抗不了股市有漲就有跌的規(guī)律。這是一場徹底的崩盤，而那些海外“熱錢”早已在此之前獲利出逃，幾乎所有損失最后都由臺灣投資者，尤其是個人投資者來承擔(dān)。
在當(dāng)時的那場臺灣股災(zāi)中，很多人傾家蕩產(chǎn)，遭受巨大損失的有莊家和主力，但更多的則是那些散戶。由于過分投機，很多股票的股價都遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離上市公司的基本面，手中拿著這樣股票的股民，在股災(zāi)來臨之時，只好眼睜睜看著自己的資產(chǎn)灰飛煙滅。
當(dāng)大盤暴跌的時候，可想而知，超漲的高價股票紛紛中箭落馬。從高價跌成中價股，從中價跌成低價股，暴跌10倍、20倍的比比皆是。因為賣壓如排山倒海而來，很多的股票是每天跌停、再跌停，根本賣不出去，很多人的生活從彩色變成了黑白。
經(jīng)過了一場空頭的大洗禮之后，那些因炒股致富的富太太們也結(jié)束了很優(yōu)厚的生活，該回去當(dāng)家庭主婦的仍當(dāng)家庭主婦，該去上班的又回去上班。一場大股災(zāi)讓很多臺灣股民認(rèn)識到，股市并不是提款機。股市泡沫造就了短暫的暴富神話，但最后卻好像一場紙面上的數(shù)字游戲，最終還是兩手空空，甚至因此背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。很多臺灣股民在經(jīng)歷這次股災(zāi)之后，也告別一夜暴富的幻想，重新回歸平常的生活。
歷史，富貴猶如云煙過。 」恰似縱橫股海三十多年的雷伯龍今日寫照。雷伯龍悄悄離開臺灣，遠(yuǎn)赴美國投靠親人，迄今已有七、八年之久，過著幾近銷聲匿跡的生活。目前股市熟知雷伯龍的人愈來愈少，鮮少人知道這位當(dāng)年揮軍橫掃股市的「多頭總司令」，如今已成「癡呆」老人了。